联合证券 “蛋”说无妨：猪-蛋价格联动的背后，暗藏替代优势的消长

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　　卓创资讯禽蛋市场分析师刘宏

　　【导语】猪肉与鸡蛋因存在消费替代性，通常两者价格呈正相关关系，而猪-蛋比价可成为衡量这种替代程度的关键指标。3月份猪-蛋比价由2.07降至1.46，鸡蛋相对低价优势在逐步减弱。二季度生猪价格或维持底部震荡，虽鸡蛋市场仍存需求季节性增加预期，但对冲之下销售速度的提升空间或存阻力。

　　近五年生猪、鸡蛋价格低度正相关下的周期博弈

　　从营养学角度看，猪肉与鸡蛋均是优质的动物蛋白，消费者对两者的需求存在一定粘性，具备相互替代的基础。然而，这种替代性并非终端消费中简单的“此消彼长”或“跷跷板效应”。两者的市场需求与价格，更多地受到各自产业内部产能周期的强力调控，因此难以构成长期、稳定且方向单一的替代关系。

　　根据近五年数据分析，长周期下生猪与鸡蛋价格呈低度正相关关系，相关性系数为0.39，这也预示着两者价格的联动并非铁律，不同年份间的相关性表现存在差异，也是各自产业周期博弈的结果。例如2021年猪周期的供应过剩与蛋周期去产低位，两个品种自身供需矛盾为主导因素，形成此消彼长的替代影响，相关性系数为-0.41，此阶段生猪价格明显下跌使其性价比凸显，反而一定程度上削弱了鸡蛋的消费替代吸引力。而随后几年两者产能周期阶段性趋向同步或矛盾不突出，且存在共同的成本及宏观环境同频变化基础，因此2022-2026年均呈中高度正相关关系，相关性系数在0.41-0.78区间内波动。

　　3月份生猪与鸡蛋价格呈高度负相关关系，鸡蛋价格的消费吸引力削弱

　　通过滚动相关性分析可见，2026年一季度内两者价格在1-2月保持正相关关系，相关性系数分别为0.15、0.95，但3月份两者价格出现高度负相关关系，相关性系数-0.90，主要原因在于供需矛盾的差异化。

　　从鸡蛋角度看，3月份利多因素聚集，春节后企事业单位复工复产、学校开学，集团消费及家庭需求进入恢复性改善阶段；同时，蛋鸡存栏本身处于去产能周期，新开产的小码蛋供应有限，间接支撑了大码蛋价格；再叠加天气转暖适宜存储，经销商及消费者囤货意愿提升，共同刺激蛋价自低位反弹。反观生猪市场，节后生猪供应逐渐增加，恰逢猪肉消费淡季，导致生猪价格连续下降，随着生猪价格的持续走低，使其绝对价格优势不断扩大。尽管鸡蛋价格仍呈上涨趋势，但其相对于猪肉的“性价比”却在快速消失。这就意味着同样的金额条件下，消费者在两者间能获得的数量差距在迅速缩小，鸡蛋的价格优势在减弱，抑制了走货速度，削弱蛋价上涨的高度。

　　这一动态可以通过“猪-蛋比价”得到直观印证。根据历史数据分析，当比价大于2，且比值越高时，意味着鸡蛋在终端市场上相对于猪肉拥有显著的价格吸引力，从而对蛋价形成支撑；反之，当比价低于2，则支撑减弱甚至转为拖累。2021-2025年猪-蛋比价2以内的天数占比接近总天数的6成，这说明在长周期的多数时间，两者的绝对价差并未拉开到足以激发大规模、持续且方向稳定的消费替代的程度，价格更多由其他共同因素驱动。但短周期来看，2026年两者比值由年初2.07逐步降低至1.46，这就意味着当前同样的金额条件下，鸡蛋的价格优势在减弱。如果比值持续位于低位甚至继续下行，理论上或导致部分需求回流至猪肉，从而从消费端抑制蛋价的上涨动能。

　　二季度生猪价格对鸡蛋行情或难言乐观

　　猪-蛋比价继续承压，或对鸡蛋行情形成利空影响。目前生猪出栏体重处于高位，随着气温逐渐上升，大体重生猪需求减弱，未来生猪出栏体重下降，进入二季度生猪供应充沛的压力仍然存在，但考虑业者预期不足，二次育肥补栏及冻品猪肉入库或仍较为谨慎，难以在淡季对生猪价格形成较为明显的支撑，因此预计二季度初生猪价格或仍处于底部，全国生猪均价在9.3-10.2元/公斤调整。

　　而鸡蛋在去产周期及季节性需求增长的预期下，价格重心依然存在低位缓慢抬升的预期，但相较于生猪价格而言，理论上猪-蛋比价仍有降低可能性，鸡蛋对生猪的替代作用减弱，一定程度上抑制价格的上涨力度，增加市场出货压力，因此预计二季度生猪价格对鸡蛋行情的影响或延续利空基调。鸡蛋市场虽不乏自身需求活跃度的上升，但在“猪弱”的比价格局下，其独立上涨的幅度将受到限制，蛋价或呈现“上有压力、下有支撑”的震荡格局，主流价格或在3.30-3.60元/斤的区间内波动调整

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